高瓴资本入股公牛集团绿联科技正冲刺创业板上市！

高瓴资本创始人张磊在其《价值》一书中曾写道：“要帮助制造业更好更快地实现转型升级，真正的在产业中提升数字化、科技化、信息化水平，帮助制造业占据价值链的最高端。”

高瓴如何选择制造业的投资对象?如何扶持制造业企业发展?一直都是投资者热议的话题之一。

入股公牛集团(603195.SH)，成功上市并获得丰厚利润后，高瓴资本再次作出了类似操作——一年前高瓴入股深圳市绿联科技股份有限公司(下称“绿联科技”)，持股比例近10%，目前该公司正冲刺创业板上市，保荐人为华泰证券。

尽管有高瓴加持，绿联科技在跟京东集团-SW(09618.HK)等电商平台博弈当中并不占优势，绿联科技向电商平台等渠道需要支付大量推广费和平台服务费。

高瓴一年前入股

跟公牛集团一样，绿联科技也是拥有自己品牌的企业，跟其他消费电子、家电产业链的供应商拟上市公司很不同。

绿联科技在招股书中称，公司是全球科技消费电子知名品牌企业，主要从事3C消费电子产品的研发、设计、生产及销售，致力于为用户提供全方位数码解决方案，产品主要涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。依托“UGREEN绿联”品牌布局境内外市场，采用线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、英国、德国、日本等全球多个国家和地区的销售。公司战略布局线上销售平台，实现了天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada等国内外主流电商平台的覆盖。

高瓴旗下的珠海高瓴锡恒股权投资合伙企业(有限合伙)持股9.37%，是绿联科技第四大股东。

高瓴锡恒在2021年5月份通过受让张清森、陈俊灵持有的绿联有限(绿联科技前身)5.55%的股权的方式成为绿联有限的股东。6月份高瓴锡恒以2.5亿元认购绿联科技新增的1111.34万股。

“公司同行业公司主要包括Belkin、安克创新(300866.SZ)、公牛集团(603195.SH)、海能实业(300787.SZ)、品胜电子等公司”，绿联科技表示。

青睐绿联科技、公牛集团这一类公司，到底张磊有着什么样的投资逻辑?高瓴资本又如何扶持这种品牌制造新兴企业?

“实现客户拉动的生产方式，”在张磊所写的《价值》当中透露了一定的信息：“高瓴在投资公牛集团之后，积极推动其生产和管理环节的升级再造，力求降本增效提速，实现符合中国生产实践的精益管理”。

“精益管理负责的是从客户需求的输入到客户需求被满足的完整流程，包括了客户识别、价值分析、研发设计、制造生产、物流支付、售后服务全过程。”张磊表示，高瓴的精益管理团队与公牛研发团队一起，通过对某产品研发环节的精益改善，最终整合减少了16个零件，每个插座的成本降低7元多。

员工持股也是高瓴入股后的绿联科技发生的主要变化之一。

2021年6月，作为员工持股平台的和顺二号、和顺三号、和顺四号通过增资方式成为绿联科技股东。2022年3月，公司通过绿联咨询的非自然人合伙人和顺五号、和顺六号、和顺七号、和顺八号作为员工持股平台实施了股权激励。

销售遭遇强势互联网平台

“以经销模式为主，营业收入中大部分为通过经销商模式实现的销售”——尽管年报中如此披露，但在销售端实际来看，依赖互联网巨头的绿联科技议价并不占优势，绿联科技向电商平台等渠道支付的推广费和平台服务费，甚至还远高于自身的净利润。

绿联科技递交的招股书显示，2019年至2021年，绿联科技的营业收入分别为20.45亿元、27.38亿元和34.46亿元，呈上升之势。不过，绿联科技的归属于母公司所有者的净利润则从2020年2.98亿元下降到2.97亿元。虽然净利下滑幅度较小，但相对快速增长的收入，很明显出现了增收不增利的尴尬局面。

强势的互联网平台，以及原材料价格上涨，都是绿联科技所要面对的挑战。

绿联科技第一大客户是北京京东世纪贸易有限公司，贡献营业收入比例为16.34%。绿联科技表示，跟北京京东世纪贸易有限公司签订的合同内容，包括“发行人在京东开设店铺向消费者销售产品，并使用京东平台的各项服务”、“北京京东世纪贸易有限公司向发行人采购产品”等。

德邦证券分析师赵伟博表示，对于数码品类，京东是通过长久的品牌合作关系以及规模采购压低采购价，因而规模越大议价权越强，反过来将利润空间释放给消费者，扩大市场份额，因此规模优势是京东数码的核心竞争力。

也有家电企业高管向第一财经记者表示，京东这类的毛利率大致在10%到20%之间，根据不同的合作方毛利率合作有所不同，但一般都有锁定毛利率协议，保证京东的利润率;如果合作方是小品牌，那么京东约定能够获得的锁定保证毛利率会更高一些，但对大品牌供应商京东自身的锁定毛利率就较低，更多会让利给供应商。总的来说小型供应商跟电商平台的议价会更弱势。

绿联科技也在招股书中提示了风险，“若线上电商平台收取的平台服务费等费用标准发生大幅上涨，将可能对公司经营业绩造成不利影响。”

2019年至2021年期间，绿联科技通过线上电商平台实现的收入分别为16.83亿元、22.5亿元和26.87亿元;线上收入占主营业务收入比例分别为82.41%、82.35%和78.14%。互联网平台服务费包括销售佣金、服务费、仓储费用等，过去三年，绿联科技支付的平台服务费分别为1.28亿元、1.91亿元和2.34亿元。另外，支付的推广费分别为1.42亿元、1.81亿元和2.08亿元。

报告期内，平台服务费占销售费用的比例分别为20.97%、42.31%和40.09%。绿联科技解释，公司通过入驻亚马逊、天猫、京东等电商平台开展线上B2C业务，此类电商平台对卖家账户于平台上销售商品会收取一定的平台服务费用，主要为平台佣金、平台使用费及其他费用，随着公司线上B2C模式销售收入的不断增长，销售平台费用也随之增加。推广费占销售费用的比例分别为23.16%、39.96%和35.64%。公司推广费主要系线上平台推广服务费、媒体推广费及营销推广费用。

关于原材料涨价，绿联科技表示，近年来，受国家供给侧改革的影响，叠加新冠疫情的爆发等因素，消费电子行业上游的线材、五金、芯片等原材料价格普遍上涨。原材料价格的上涨将导致消费电子产品成本的增加，从而导致消费电子产品价格上涨，可能减弱消费者对消费电子产品的需求以及迭代换新的欲望，进而影响到行业市场的进一步发展。