目前转债市场格局如何？可以抄底了吗？

尽管大部分投资者的焦点都聚集在股市的大跌，但今年以来部分债基的跌幅远超想象，尤其是兼具股性和债性的可转债。

据第一财经记者统计，转债基金净值从上周四开始加速下挫，在“东财转3”周一单日大跌13.46%之际，部分债基单日净值跌幅就高达5%，多只债基近一个月来的净值跌幅已超8%。通联数据Datayes显示，截至2月15日，南方希元可转债债券近一周跌幅已高达约6%，富安达增强收益债券近一周跌幅亦高达5.89%，一个月跌幅超过9%。据记者了解，可转债策略为主的债基普遍剧烈回撤，除了资产价格下跌，机构客户、个人投资者的较大幅度赎回亦可能加剧净值下挫。

目前，不乏投资者抛出了“是否应该抄底”的疑问。多数债券投资经理对记者表示，近两年来，由于转债市场是供不应求，自然债券估值会偏高，但转债又最怕正股、转股溢价率双杀，暂时的回调也合理。在机构看来，14日的转债修正溢价率压缩了4个百分点，回到了去年12月底的水平，但依然明显高于历史上多数时间，位置上并不具备配置优势，且今年的性价比或弱于正股。

股基跌完债基跌

今年以来，创业板指一度从去年12月高点大跌近20%，新发行基金净值在“水上”的更是寥寥，众多量化产品(尤其是指数增强策略)大幅下跌。

明星私募也未逃过这劫。截至1月底，朱雀今年以来收益-11.46%，聚鸣-11.54%，高毅(冯柳)-9.41%;中证500今年以来跌近10%，衍复指增今年以来收益-7.37%，灵均中证500收益-10.01%，天演中证500收益-11.02%，幻方中证500收益-12.27%，九坤中证500收益-12.37%。

鉴于市场开始对股市从“抄底”切换到“观望”的谨慎模式，负面情绪也开始传导至转债市场。转债正式开启大跌要追溯到上周五(2月11日)。央行上周四公布的数据显示，1月人民币贷款和社会融资规模增量均创纪录高点。同日公布的美国1月份通胀同比增速达7.5%、创40年新高，10年期美债收益率升破2%关口。10年期中国国债收益率从2.7%附近直接跳升至2.8%。

某转债基金过去几日的净值变化

中国10年期国债收益率变化

再到2月14日，“东财转3”的暴跌彻底击溃了转债市场。事情的直接起因是东方财富上周五发布的强制赎回提示性公告。公告显示，融资额高达158亿元的“东财转3”(123111)将在3月1日停止交易及转股，2月28日收市后仍未转股的该笔转债，将被公司强制赎回，赎回价格100.18元/张，如果按这价格被强赎，那意味着，你把这钱借给公司近一年，只拿到0.2%的利率。而公司股票自2022年1月4日至2022年1月24日，连续15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格(23.35元/股)的130%(30.36元/股)，已满足条件。上市公司之所以要发可转债，本质就是希望最终投资者能转股，公司就无须还利息，而设置强制赎回条款，真实目的更多是想督促投资者去把手里的债全部变成股票。

此时，投资人有两个做法，一种是直接卖出可转债、落袋为安，抛压之下，价格超130元的“东财转3”一度跌至115元附近;另一种做法自然就是债转股，但按照158亿可转债、23.35元的转股价计算，如果全部转股，直接增加6亿多流通股的供给(债转股后第二日可卖)，这带来的抛压必然不小，在本就低迷的市场情绪下，成为压垮骆驼的最后一根稻草：2月14日，东财股价跌幅超13%。而股价暴跌，转股价值降低，且加剧了转债抛压。

过去两年转债市场经历了一波大牛市，估值已经位于历史高位。2021年，中证转债指数上涨超18%，跑赢沪深300、创业板指、科创50等主要股指。国海证券资产管理分公司固定收益总部副总经理杨倞对记者表示，“资管新规对整个资管体系影响巨大，叠加信用周期下行，这使得目前至少10万亿元规模的固定收益类产品存在策略转型的必要性。但转债此前始终较为小众，目前市场规模在7000亿元左右，因此面临僧多粥少、供需极其失衡的状况，这导致过去两年二级市场转债估值较高。”

上述私募基金经理此前就对记者称：“1万亿元二级债基都涌入这个7000亿元的转债市场，当然对场内的持有人来说是水涨船高的好事，但有来也会有走，例如‘固收+’产品在某些时候会面临赎回压力，很大一部分都会有波动。如果投资者教育没做好，当初买‘固收+’的是一部分风险偏好低、对波动很敏感的客户，就会出现问题。”

“春节前，正股的跌幅大于转债，转债一直靠转股溢价率的提升来‘吸收伤害’。春节后，转债也扛不住了，除了股性的部分不给力，债性部分也开始受挫。”他称。

选债选基仍需谨慎

究竟目前转债市场格局如何?可以抄底了吗?

首先，各界认为，东财转债的暴跌有其特有的原因，并不能因此下定论称转债熊市已至。具体而言，现在基金发行预冷(单月发行量不及去年同期的1/10)，东方财富的业绩收入大头就是基金销售收入。其实，除了东方财富这一机构的重仓抱团股，14日多家财富管理券商都出现大跌。而东财转债固然加剧了转债市场的恐慌，但可转债暴跌的核心原因，还是这两年涨得太猛，估值偏高，很多可转债溢价率都比较高(平均在30%左右)。

不过，风险仍不容忽视。除了“东财转3”，近期还有10只左右可转债将被强赎。3月，同德转债、百川转债、核能转债等三只可转债将被强赎。今年以来，伴随着股市下跌，可转债指数跌幅也不小，1月份至今，共有超过280只可转债价格下跌，其中19只可转债价格跌幅超20%。

也有业内人士对记者提及，转债兼具股性和债性，很容易出现戴维斯双击或双杀，并不适合比较保守的投资者。如果不能承受10%以上的亏损，选债基时一定要看清楚，持仓是可转债为主还是信用债等低风险债券。此外，投资者需要关注转股溢价率，在没有过高溢价率的情况下，跌起来下限高，因为债券本身票面价值100元，只要公司没暴雷，面值大概率能保住，不会因为市场恐慌跌得太离谱。

就目前而言，投资者的确可以观望估值合适的转债和优质的债基，转债打新的性价比则更高于二级市场，毕竟现在仍没出现“破发”现象。但更多观点认为，今年在宽信用背景下，正股的性价比可能会更高于转债。

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