多因素扰动三季度市场 短期A股市场风险偏好修复仍需时间

节后A股市场连续两日表现抢眼，实现四季度“开门红”，市场情绪亦有所回暖。回顾三季度市场，A股波动加剧，特别是进入9 月后，叠加多重利空因素的扰动，市场风险偏好进一步受到冲击，出现连续回调。

对此，景顺长城基金在其四季度投资策略报告中指出，短期 A 股市场投资者风险偏好修复仍需时间，但进一步调整空间已经相对有限，建议紧跟经济复苏主线，短期立足于低估值顺周期逻辑，中期兼顾大循环背景，逢低吸纳代表消费升级及产业升级趋势的优质龙头，在调整中布局估值合理，景气上行的方向。此外，当前不失为增配港股好时机，可关注有估值优势的行业龙头以及超低估值板块如大金融等。

多因素扰动三季度市场，外部影响因素仍在

针对三季度市场的震荡格局，景顺长城基金分析认为，从盘面上看，市场呈现对今年涨幅较大的板块获利了结、对滞涨或盈利底部回升的板块增配的特征，各行业间的估值分化程度继续收敛。其中，科技和消费板块回调幅度较大，部分年初以来滞涨的低估值顺周期板块较为抗跌，另外，疫情压制的航空运输等板块甚至逆市上涨。

“上述调整背后的原因是多方面的，既有突发扰动因素，也有市场本身的结构性问题，是各种结构因素与矛盾交织下的结果：流动性边际收紧与企业盈利继续修复，科技消费景气向好但相对高估与周期、金融成长有限但相对低估，中美关系紧张压制风险偏好与中国资产较高增速的吸引力等。”景顺长城基金在策略报告中指出。

短期来看，美国大选逐步进入冲刺期，中美关系的干扰仍可能较为集中，市场的震荡整固有可能还会持续。因此，短期 A 股市场投资者风险偏好修复仍需时间，但进一步调整空间已经相对有限。

立足低估值顺周期逻辑，紧跟经济复苏主线

对于A股市场四季度的行业配置方向，景顺长城基金表示，伴随着实体经济的继续复苏，四季度顺周期板块的相对业绩趋势占优，叠加估值较低的优势，将成为市场资金新的突破口。同时，从中报业绩看，各板块龙头股的业绩表现仍然突出，继续支撑着少部分优质蓝筹的结构性牛市。此外在风格上，考虑到市场局部估值压力在调整过程中已经得到了一定缓解，行业间估值分化有所收敛，预计风格再平衡或将仍是四季度的市场主旋律。

鉴于此，景顺长城基金强调，市场如遇震荡整固或则提供了逢低布局的机遇，紧跟经济复苏主线，短期立足于低估值顺周期逻辑，尤其是金融、工程机械、化工、水泥、汽车、家电等。在中期配置上，兼顾大循环背景，逢低吸纳代表消费升级及产业升级的优质龙头。对于估值相对较高的医药、科技等板块，当前或是估值消化阶段，但仍然看好长期的成长性与配置价值。

港股投资方面，景顺长城基金认为，AH 股溢价接近 5 年新高，港股估值优势突出。Wind数据显示，截至 10 月 12 日，恒生 AH 股溢价指数报 148.78，接近过去5年新高，港股配置性价比突出。尽管 AH 股溢价指数持续上行表明 H 股偏弱，但港股市场并不缺乏结构性机会，优质新经济公司的登录也增强了港股的全球吸引力。其次，随着南下资金增多和投资者结构趋同，港股市场的定价、流动性、交易行为和偏好等也将发生变化，A 股与港股定价体系更加一体化，机构热衷的龙头公司估值差异有望逐步缩小。在配置方向上，可关注有估值优势的行业龙头以及超低估值板块如大金融等。

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