A股成避险资产走出独立行情 中国经济预期探底回升

疫情在海外的蔓延引发全球股市巨震，美股开启过山车行情，创下金融危机以来最差阶段性表现。外围股市“失速”，A股却走出独立行情。上证指数重回3000点，两市成交额连续破万亿，摩根斯坦利直接调高A股评级至“增持”，称A股将成为疫情下的避险资产。证券时报·数据宝统计发现，全球资本市场恐慌情绪飙升之下，A股的避险属性有估值、基本面、股市结构、利差、资金、政策等多重因素共同支撑。

中国经济预期探底回升

日前，世界卫生组织已将新冠病毒的全球扩散风险和影响风险评估上调至“非常高”。美国方面，加州等5个州已宣布进入紧急状态。

中国疫情防控

已显成效

与此同时，中国的疫情防控初显成效，湖北省外疫情基本得到控制，各地复产复工有效推进，市场预计中国经济已进入探底后回升的阶段。截至本月初，中国GDP二十强城市中已有14城规模以上工业企业复工率超过90%。

全国复工情况也得到发电量数据的佐证。3月6日国内六大发电集团日均耗煤量已攀升至50万吨，较一个月前上升了36%，较去年同期的差距缩至23%。

疫情防控程度的不同为中国和海外经济的走势注入了不同的预期，疫情走势的不确定性使海外股市具有较大的系统性风险。

A股估值更低

当前上证指数的滚动市盈率为13倍，标普500指数的市盈率为20.74倍，上证指数比标普500指数“便宜”了37%。

分析人士指出，从最新市盈率在近十年中所处的位置来看，A股估值相比于美股有更大的提升空间。

当前上证指数市盈率较近十年的最大值下降了43%，且运行于近十年指数平均市盈率之下。标普500指数市盈率较近十年的最大值仅下降25%，比近十年的市盈率均值高了5%。A股无论从市盈率的绝对值还是相对值来看，都更具有估值优势。

货币政策空间足

上周美国启动了金融危机以来的首次紧急降息，调低关键利率50个基点。与此同时，美国10年期国债收益率降至0.74%的历史低位，中美利差继续走阔，3月6日一度突破189个基点，达到2014年以来的最大值。

2020年以来，美国10年期国债的收益率已下跌了61%，中国10年期国债的收益率仅下跌了16%。

国信期货认为，近期全球降息潮的开启，中美两国疫情发酵和管控的程度以及中美债券市场对于风险偏好和对未来经济增速预期的不同造成了此次中美利差的走阔。

中美利差的扩大叠加近期人民币汇率的走高提升了人民币资产的吸引力。另一方面，在当前全球部分央行关键利率降至负利率、美联储关键利率降至1%至1.25%的背景下，西方国家降息空间已十分有限，中美利差的扩大为中国央行货币政策提供了较大空间。

在此之前，中国已通过公开市场操作利率、MLF利率和LPR报价的方式“降息”。中国人民银行副行长刘国强此前在接受媒体采访时表示，作为主要经济体中少数实施常态化货币政策的国家，我国货币政策空间仍然十分充足，工具箱也有足够的储备，因而有信心、有能力对冲疫情的影响。

“新基建”保障经济平稳过渡

疫情发酵使全球下半年经济充满高度不确定性。对于美股而言，美国大选、美联储大幅“放水”等事件都增加了股市波动。相比之下，中国政府已率先出手，加大传统基建和“新基建”领域的投入力度，保障下半年中国经济稳步复苏。

2020年以来，地方政府专项债发行节奏前置明显，年初至今已新增专项债累计9497.92亿元，比去年同期新增专项债规模增加了208%。其中，约三分之二的专项债投向了传统基建和“新基建”领域，或构成下半年基建发力的主要资金来源。

根据中泰证券的测算，今年基建领域来自预算内资金、专项债、政金债、国内贷款的资金规模较去年增加约1.5万亿元，可以推动今年的基建投资增速回升至8%。

A股受海外市场影响程度较弱

中国是全球最大的制造业国家，战略物资产能充沛，工业体系完整。与欧美日韩等经济体相比，中国对海外商品的进口依存度较低，受海外产能和经济波动的影响更小。这也是中国成为国际资金避险地的一大强力支撑逻辑。

与工业生产类似，A股受海外市场的影响同样偏弱，内因对股市涨跌起了决定性作用。近年来随着外资在A股的话语权提升，上证指数涨跌幅与隔夜标普500指数涨跌幅的相关系数由近十年的0.19上升至0.26，为日本股市与美股的相关系数的一半，也小于恒生指数与美股的相关程度。在全球股市风险提升的大背景下，A股的相对独立性使其更容易走出独立行情。

A股上市公司成长性强

优异的基本面条件同样保证了A股的投资吸引力。在经历了2018年的整体业绩下滑后，2019年A股迎来了盈利复苏。前三季度上市公司净利润同比增长6.75%，高出同期美股上市公司净利润涨幅2.4个百分点。

个股全年业绩来看，在当前已发布了年报、业绩快报和业绩预告的近2800家A股上市公司中，2019年净利润同增的公司占比62.7%，较已公布了业绩的美股上市公司中的这一比例高了近8个百分点(仅统计市值超过1亿美元的上市公司，下同)。近三分之一已披露了业绩的A股上市公司净利润增速超过50%，美股上市公司中这一比例仅有20.34%。A股上市公司的成长性更强。

A股上市公司结构更具避险属性

中美两地上市公司行业结构存在较大差异，A股金融、工业两大行业市值权重显著高于美股。金融行业估值长期处于底部，下跌空间十分有限。工业企业受益于政府投资、经济复苏、新基建发力等利好，未来估值也有较大的修复空间。

A股上市公司中，金融、日常消费和医疗板块三大避险行业市值占比36%，高于美股上市公司中这三大行业的市值占比32%。相比之下，受疫情影响最严重的可选消费板块在美股上市公司中的市值占比14.42%，是A股上市公司中这一比值的两倍，估值和业绩承压较大。华泰证券认为，外围流动性压力缓解之下，A股所代表的产能是海外疫情升级中的真正避险资产。

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